Asistí el pasado día 25 de mayo de 2009 a la Junta General de Accionistas de ACS presidida por D. Florentino Pérez. Soy un accionista modesto de esta gran compañía pero lógicamente me preocupo por la buena marcha de la misma y su futura evolución en los mercados financieros. Todo bien, especialmente en el capítulo del incremento de LOS DIVIDENDOS (2,05€), aunque reconozco que hubo un tema que me dejó perplejo por cómo se pasó de puntillas, sin que el Consejo de Administración, el propio Florentino Pérez o los accionistas mayoritariamente profundizaran lo suficiente: la adquisición de una parte adicional de IBERDROLA a través de EQUITY SWAPS.
Reconozco que la exposición del presidente de la compañía fue extraordinaria. Relató la buena evolución de casi todas las áreas de negocio (excepto la de construcción por motivos obvios) que se tradujeron al cierre de 2008 en un aumento del negocio recurrente superior al 4% hasta más de 16.500 millones de euros. El EBITDA (beneficio bruto antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones) alcanzó los 1.480 mm€ con un aumento del 7,2% y el EBIT (el mismo beneficio antes de intereses e impuestos pero incluyendo las depreciaciones y amortizaciones) llegó a la cifra de 1.097 mm€ con un aumento del 3,8% respecto a 2007. Finalmente, el beneficio después de impuestos incluyendo las plusvalías por la venta de UNION FENOSA (extraordinarios) cerró con la espectacular cifra de 1.805mm€ con un aumento del 11,3%. Incremento del dividendo al accionista y todo viento en popa. O no, según se mire ya que ni una palabra del BAI (Bº antes de impuestos, es decir, el que incluye el resultado financiero).
Admiro la capacidad que tienen muchos gestores para subrayar las grandes cifras y pasar de puntillas por los errores cometidos y lo que es peor, la escasa o nula autocrítica además de la no asunción de ningún tipo de responsabilidad. Al recibir la documentación con el informe económico financiero de la entidad hubo una partida, como he comentado, que me llamó especialmente la atención. Dentro de la cuenta de resultados en el epígrafe VARIACIÓN VALOR RAZONABLE EN INSTRUMENTOS FINANCIEROS detecté que la cantidad que aparecía en negativo era ni más ni menos que -651mm€. Y a continuación en DETERIORO Y RENDIMIENTO POR ENAJENACIÓN INSTRUMENTOS FINANCIEROS un apunte en positivo de 704 mm€ (dicho importe se corresponde con las beneficios por la venta de participaciones en aeropuertos de Chile, Colombia, Jamaica, México y las principales autopistas chilenas).
Examinando dichas partidas me encuentro con que la pérdida citada corresponde textualmente a "instrumentos derivados que no cumplen con los criterios de eficacia recogidos en la NIC 39, o bien no son instrumentos de cobertura. Este impacto corresponde a la inversión en IBERDROLA a través de equity swaps que representan el 5,2% del capital de ésta". Este epígrafe reportó a la sociedad el año anterior unas ganancias, por el contrario, de 124mm€. Por tanto la variación en la cuenta de resultados respecto al 2007 es la suma de ambas cifras que alcanzaría la descomunal cifra de -775 mm€. Por cierto, ninguna explicación en el informe de auditoria acerca del detalle de esta operación y como se ha incurrido en dicha pérdida.
Pero, ¿Qué es exactamente un swap?
Resumidamente, es un derivado por el cual dos partes se comprometen a intercambiar una serie de cantidades de dinero en fechas futuras. Existen por tanto dos partes donde una adquiere el compromiso de cobro a futuro referenciado a la evolución del precio de un activo durante un plazo temporal (en este caso la acción de Iberdrola) y la otra el de pago de dinero a futuro.
Por tanto, es fácil intuir que la pérdida derivada de este equity swap referenciado a la acción de Iberdrola se tradujo en enormes pagos incurridos por ACS a la otra parte (desconozco quien es la contrapartida) al no tener una evolución favorable el precio de la acción durante 2008. Es decir, sin ser un instrumento de cobertura dicho equity swap, a diferencia de los que posee muy acertadamente para cubrir los tipos de interés y divisa, la compañía está expuesta bajo mi punto de vista a un riesgo cierto de seguir incurriendo en más pérdidas si el precio de la acción de la eléctrica no favorece la posición asumida por ACS. Y digo esto porque en la página 121 del informe económico financiero bajo el epígrafe HECHOS POSTERIORES se especifica que "la sociedad ha novado el equity swap referido al 5,125% de acciones de IBERDROLA donde se amplia el periodo del ejercicio del mismo...."
Como accionista estoy francamente preocupado. Y sobretodo estoy preocupado ante la contestación de D. Florentino Pérez en dicha Junta: El directivo ha señalado que este importe está provisionado y espera recuperarlo "cuando mejore el mercado". Pero es que además especificó que no estaba obsesionado con la adquisición de una participación mayor en IBERDROLA y acto seguido ya decía en rueda de prensa que están estudiando llevar al Consejo de Admon. de Iberdrola a los tribunales si no se les otorgaba ningún puesto en el organigrama de la eléctrica, cuando existe además jurisprudencia previa donde se desestima dicha petición (FCC y los Entrecanales). Y yo añado por otro lado, ¿Que pasaría si la acción de Iberdrola esta año se sitúa en 3 euros, incluso, si el resto del mercado muestra una tendencia favorable?
Por último y a modo de resumen, el beneficio obtenido por ACS en mi opinión, se ha visto claramente afectado por una decisión que nada tiene que ver con el negocio recurrente de la compañía. Es más, si se quisiera aumentar la participación en IBERDROLA (decisión con la que puedo estar de acuerdo), lo lógico hubiese sido acudir al mercado y adquirir a lo largo de este año pasado las acciones directamente, contratando varios brokers para evitar rumores innecesarios que calentaran el valor (además, el ajuste del valor de la participación habría aparecido reflejado en balance y no contra cuenta de resultados). De esta otra forma, ha habido que vender participaciones en un momento nada favorable para compensar la gran pérdida, descapitalizando la compañía a largo plazo. Como consecuencia y en condiciones normales, alguien debería haber asumido la responsabilidad reconociendo el error ante todos los accionistas (quien sabe si la decisión de vender UNION FENOSA ha venido también provocada por la misma causa). Por tanto, en un ejercicio fácil y sencillo, éste podría haber sido el beneficio antes de impuestos (BAI) si no se hubiesen vendido las participadas anteriormente comentadas (no está incluida la plusvalía de UNION FENOSA que se incluye en el beneficio después de impuestos):
2008 (real)/2008 (sin ventas participadas)/2007 (real)/%
Ventas: /16.544 / 16.544 /15.814 /4,62%
Gºexplotación: / -15.064/ -15.064/ -14.434/ 4,36%
EBITDA: /1.480/ 1.480/ 1.380 /7,25%
Amortizaciones: / -383 /-383 /-323 /18,58%
EBIT : /1.097 /1.097 /1.057 /3,78%
Otros resultados: / 151/ 151/ -68/ n.a.
Bº EXPLOTACIÓN: / 1.248 /1.248 /989/ 26 19%
Rº financiero: /-343 /-1.047 /- 82 /1176,83%
Bº antes impuestos: / 905/ 201 /907 /-77,84%
Como se puede apreciar, el BAI habría disminuido casi un 78% respecto al 2007 siendo la situación radicalmente distinta a la real, pero como he comentado anteriormente, las decisiones del Consejo de Administración han ido encaminadas a primar el resultado y el dividendo al accionista a pesar de apostar, en mi opinión, por una estrategia equivocada (dicho beneficio en su mayoría ha sido dilapidado por una operación financiera determinada que ni siquiera representaba una cobertura). Y lo peor es que se persiste en el error por lo que como accionista a largo plazo, debo expresar mi total desacuerdo a esta decisión corporativa, que puede volver a repercutir negativamente en la cuenta de resultados del 2009.
NOTA: hoy, 16 de junio de 2009, IBERDROLA ha comunicado a la CNMV una ampliación de capital por importe de 1.250 MM € que provocará la dilución del capital entre sus accionistas. Previsiblemente, esto puede provocar un retroceso del valor de la acción en función del valor de la prima de emisión que todavía se desconoce (el nominal será de 0,75€). Lógicamente, para hacerla más atractiva a los nuevos inversores, deberá estar siempre por debajo del último precio de cierre acontecido en el día de hoy (5,91€) por lo que probablemente, bajará en el corto plazo como mínimo hasta ese límite. Como consecuencia, el valor de ACS en Bolsa se podría ver afectado en una cuantía notable, si el nuevo equity swap siguiera en vigor como todo apunta. Esto es lo que nos dice la Teoría, que en Bolsa, algunas veces podría no cumplirse.
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